卢先兵

　　尽管监管部门反复申明10万亿地方政府融资平台贷款风险可控，然而，平台公司流动性饥渴却是不争事实。

　　7月12日，接近湖南省高速公路建设开发总公司(以下简称湖南高速)的人士透露，在短短1个月后，湖南高速又开始谋划发行新一期的短期融资券发行事宜，额度超过此前的9亿元。

　　一名银监系统中层人士称，湖南高速在去年末被整改为一般性公司，退出平台类公司管理，但仍属于地方政府融资平台公司。

　　这家以10亿元资本金撬动1600亿资产规模的公司，在中国高速公路发展史上正在谱写“奇迹”。以其为主体的湖南高速系统，在建里程4064公里，全国排名第一；在建和通车总里程达6450公里，从2007年全国排名第17位一跃至全国前三。

　　然而，作为湖南高速大债主的国开行、建行、工行、中行、交行等10家债权银行对该公司应该绷紧神经。多名债权银行人士称，今年对融资平台贷款控制严格，不会再对湖南高速等此类融资平台公司放款，平台贷款如到期，银行会及时收回不予续贷。

　　“发短期融资券是为了解决流动性问题，申请了多笔短期贷款也是这一目的。”湖南高速一位内部人士张明(应对方要求，不透露对方姓名，文中用化名)透露。该公司提供的数据显示，截至2011年3月31日，公司短期借款、一年内到期的长期借款分别为410.12亿元、6.57亿元。一名商业银行投行人士直言，湖南高速在建项目太多，短期难以产生足够现金流，还款压力极大，短贷长用的风险隐患不容小觑。

　　此外，湖南高速还拥有对外担保9.25亿元，对内担保302.6亿元的或有债务。借贷额加上担保额，湖南高速的负债共1625亿元，几乎与总资产相当。

　　在一位银行债券发行人士看来，过度依赖地方政府财政还款并不现实，如果银行贷款届时面临危机，湖南高速将公益性高速公路民营化或许是一条出路。

　　然而，昔日“公路大王”刘根山惊天巨案已给高速公路民营化敲响警钟，部分民营高速管理混乱，政商勾结贪腐迭出，高速民营化短期似乎难以成为主流。高速贷款困局如何破解，仍是难解之谜。

　　160倍杠杆

　　仅以10亿的资本金，撬动1600亿元的天量资产规模，比较罕见。

　　湖南高速1993年3月19日成立，初始注册资本金1亿元，后陆续增资至9.96亿元。

　　财报显示，从国家四万亿投资计划公开伊始，湖南高速资产规模飞速膨胀，2008年-2010年分别为588.03亿元、1061.80亿元和1515.44亿元，截至2011年3月末，公司总资产1633.75亿元。负债方面，2008-2010 年及2011 年3 月末，湖南高速负债分别为417.31亿元、808.64亿元、1211.19亿元和1322.47亿元。

　　3月末，该公司资产负债率高达81%。截至2010年末的负债中，银行贷款占比高达89.32%至1181亿元，融资结构单一风险较高，涉及到的银行主要包括国开行、招行、建行、邮政储蓄银行、工行、中行、交行、华融湘江银行、民生、中信等10家。其中，国开行以近300亿元规模为最大，建行贷款量79亿元居第二位。

　　数家银行人士对记者称，湖南高速的杠杆率太高，目前货币政策趋紧，在银行贷款额度紧张情况下，不再对该公司放贷。

　　张明说，各银行给予公司的授信不少，约有2000多亿元，已用900多亿，但今年银行的贷款规模很少，其申贷困难。

　　据悉，今年一季度，湖南高速获得的贷款寥寥可数，金额和放贷银行家数远逊往年。建行、工行、中行为其发放了14.2亿、4亿和4亿元一年短期贷款。国开行发放了5亿元为长期贷款，交行、中行、工行分别发放长期贷款5亿元、2亿元、2亿元。一季度湖南高速共获银行贷款仅36.2亿元，短期贷款多于长期贷款。

　　某股份制银行当地公司部人士说，暂时未发现有湖南高速重大经营变更或债务恶化，但出于对平台公司的谨慎，其会密切关注其财务和还款状况。

　　张明对记者称，银行中长期贷款审批及用款流程较为复杂，而公司在建工程较多，为解决资金周转问题，同时降低融资成本，所以大量借入流动资金贷款。在他看来，经过与银行沟通，这些短期贷款一般都会滚动放贷，但记者询问其是否得到确定承诺时，其不置可否。

　　该公司短贷长用早有征兆。财报显示，2008年-2010年湖南高速短期贷款分别为114.28亿元、191.74亿元和365.97亿元，2010年末公司短期借款比2009年末增加90.87%。

　　短融券救急

　　湖南高速缺钱当地银行界共知。

　　资料显示，湖南高速近年来新建项目较多，每年资本支出较大，对公司资产负债率和还本付息产生较大压力。2010年，公司及下属子公司开工高速公路5条，目前以公司为建设开发主体的在建高速公路项目共34个，其中收费还贷性的政府项目22个，经营性项目12个，总里程达到2594.99公里，总投资为2150.59亿元。

　　从2007年开始，湖南高速新建项目较多，经营性现金流入较少，在贷款本息支付上存在巨大压力。2009年、2010年，该公司财务费用分别达到24.54亿元、21.46亿元，营业成本为39.05亿元、51.94亿元。

　　2009年-2010年，公司主营业务收入56.28亿元、77.28亿元，以通行费为主的，各收入39.64亿元、47.92亿元。

　　10亿撬1600亿 湖南高速遭遇资金烦恼

　　“目前盈亏勉强平衡，但明后年多条高速公路竣工后，银行贷款还本期到来，公司将面临巨大的压力。”一名接近湖南高速的人士指出。

　　张明自称，2007、2008年开工建设的多个项目将在2012年、2013年集中建成通车，届时除了归还当年利息外，还进入每年还本期。根据内部测算，湖南高速未来现金流能覆盖贷款本息。

　　此所谓“现金流”包含了湖南省政府对湖南高速的补贴。财报显示，2009-2010 年，公司补贴收入占利润总额的比例分别为200.41%和90.17%，补贴金额分别为13.73亿元、45.16亿元。

　　值得关注的是，按照2010年12月3日“银监发(2010)103号文”《中国银监会关于规范中长期贷款还款方式的通知》，各机构要本着风险早期暴露、审慎经营、科学负担三大原则，对包括平台贷款在内的中长期贷款进行统一规范，不得集中在贷款到期时偿还；要合理确定还款方式，实行分期偿还，做到半年一次还本付息。以此来看，湖南高速以往采取的先还息不还本的做法在今年不再可行，其偿还本息的压力陡增。

　　商业银行人士透露，截至2011年6月末，湖南高速对外借款余额约891亿元，与去年末接近1200亿元的余额相比，缩减了300亿元左右，意即湖南高速上半年净还款300亿元，充分彰显了银行的催逼之力。

　　一名评级公司人士提示风险称，湖南高速在建工程较多，多条新建成高速公路目前正处于车流量培育期，整体盈利规模较小，盈利能力偏弱。

　　湖南省高速公路管理局局长、湖南高速总经理冯伟林在近期的一次会议上说，今年高速公路筹资非常困难，要创新筹融资方法，拓宽信托等融资渠道。

　　创新救急的方法之一是发行短期融资券。6月13日，湖南高速公告，面向银行间债市机构投资者招标发行无担保的9亿元短期融资券，期限366天，所募资金中，4亿元用于补充公司本部运营高速公路的养护性支出，另5亿元偿还部分银行贷款。发行结果显示，发行额满，中标利率4.89%。

　　商业银行投行人士透露，才过短短一个月，湖南高速又开始申请新一期的短期融资券，申请额高于上次的9亿元，目前材料已报银行间市场交易商协会待批。

　　市场人士认为，湖南高速频发短融，实为运营资金匮乏和短期贷款还款压力倒逼之举。截至2011年3月31日，该公司短期借款、一年内到期的长期借款分别为410.12亿元、6.57亿元。

　　除了偿债要钱，湖南高速持续的“大跃进”计划更是要钱。资料透露，按照规划，“十二五”期间，该公司共安排高速公路建设项目70个，建设总规模6334 公里，估算投资3000亿元，拟筹融资2500亿元。

　　如何还账：政府之忧

　　银监会对政府融资平台类新增贷款监管日益严厉，给湖南高速带来空前高压。

　　张明表示，按照分类监管原则，湖南高速已被湖南银监局列为一般性公司，退出平台管理，不过现在还没有正式下文。

　　一名地方银监局中层人士解析，要将一家平台贷公司贷款整改为一般公司贷款，需要满足3个原则，一是现金流能全覆盖贷款本息，二是银行、地方政府、平台公司签订了三方还款协议，三是所有债券银行定性一致，同意按非平台公司贷款对待。

　　“现金流全覆盖是指在每一个还款时点上，收入都能覆盖贷款本息，不过此处所指的现金流可以包括政府补贴收入。”

　　张明说，湖南财力紧张，政府欠了湖南高速20多亿元的资本金一直未给，公司在建项目多，政府缓发资本金影响项目建设，也增加了融资困难。

　　期望湖南政府财政兜底的融资平台公司不止湖南高速一家。人民银行长沙中心支行人士吴盛光2010年8月发布的《湖南省政府投融资平台的调查与思考》论文披露，截至2009年末，湖南省共有政府投融资平台385家，其中省级13家，市级101家，县级271家，撬动信贷资金的杠杆比例达到4.19倍。

　　吴盛光表示，平台还贷资金中，39.31%来源于企业自身盈利或项目收益，26.13%来源于政府回购，其他主要来源于财政收入、质押物偿还和担保人偿还等。“一旦财政收入状况恶化，尤其是经济欠发达县市，就可能出现信用风险，而银行也难以监管该类贷款资金去向，存在资金挪用风险。”

　　“与其他多数平台公司一样，湖南高速单靠自身偿还贷款很有难度，并且，从2010年开始，湖南高速开始12个经营性项目建设，规模很大，这些项目原则上政府是不兜底的，目前其融资困难，通车后车流量还处于培育期，还款风险突出。”

　　一为知名评级公司人士称。截至2011年3月底，上述经营性项目累计到位资金191.45亿元，占项目投资总额的23.08%。

　　记者通过湖南高速6月份发布的短期融资券募集说明书发现，该公司运营的部分高速公路，车流量呈下降趋势，带来未来现金流压力。比如，常张高速2010年车流量为7965辆/日(标准小车)，今年一季度降为2210辆/日。衡枣高速2010年车流量为21370辆/日，今年一季度降为5342辆/日。

　　业内人士介绍，一般而言，一条高速公路日车流量超过1万辆，才可盈利，但记者发现，至2011年一季度，湖南高速正运营的11条高速公路，仅耒宜高速、临长高速的车流量超过1万辆。

　　张明辩称，与云南、贵州等边疆省份不同，湖南作为中部省份，地理位置重要，过往车辆较多，未来湖南各高速公司建成联网后，车流量可得到提升。不过，他不愿提及地方高速公路车流量的困境和未来前景。

　　信贷融资成为湖南高速暂时缓解资金紧张的通道。湖南高速人士表示，12日公司召开的上半年工作总结大会上，董事长冯伟林说，在非常困难的情况下，公司上半年实际筹措资金345亿元，保证了工程建设的顺利推进。然而，在银行贷款收紧之后，基建信托如果随之收紧，湖南高速又将面临新的融资难题。

　　但，为了避免出现坏账，某银行公司部总经理坦言，如果在某个时间段高速公路项目现金流显露危机，商业银行一般都会调整一次负债期限。

　　“长远来看，真正令人担心的是，未来中国的高速公路收费政策问题，是否大部分甚至全部的高速公路都要成为公益性公路？转为公益性后，公路的使用是否是最有效率的，政府能否经营好？”上述人士认为，一旦大部分高速公益化，政府很难承担如此巨大的还款压力。

　　解决资金困境的通途是否就是高速公路民营化？上述人士提出，融资平台公司可把股权卖掉，引入国内外投资者，归还银行贷款。然而，另有银行业界人士反驳，数年前，刘根山等“公路大王”经济案件频发，致使政府对民营资本进入高速公路产生质疑和反思，高速公路“国进民退”，为防范风险，目前各地方政府的主导思路还是以政府投资为主。宏观紧缩持续，高速公路投融资终将陷入两难，道阻且长。

http://finance.sina.com.cn/stock/s/20110716/024810158202.shtml